A Walk Down Financial Markets 隨機(jī)或非隨機(jī)漫步在金融市場(chǎng)

一 觀點(diǎn)緣起

普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授伯頓·馬爾基爾（Burton G. Malkiel）編寫的一本著名的書“隨機(jī)漫步華爾街（ARandom Walk Down Wall Street )”表示，金融市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)是一個(gè)隨機(jī)的過(guò)程，不能被預(yù)測(cè)。

他有一個(gè)非常有名的實(shí)驗(yàn)來(lái)測(cè)試隨機(jī)漫步（random walk）假設(shè)，他給出了一個(gè)假設(shè)份額，初始價(jià)格為五十美元，每天的收盤價(jià)由硬幣翻轉(zhuǎn)決定。

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，馬爾基爾（Malkiel）將實(shí)驗(yàn)結(jié)果交給了一名股票交易圖表分析員（chartist），該圖表分析員建議對(duì)這種假設(shè)股票立即買入。

從這個(gè)測(cè)試中，馬爾基爾認(rèn)為，金融市場(chǎng)的變化可能與翻轉(zhuǎn)硬幣一樣隨機(jī)。

二 反方意見

當(dāng)然，有很多人反對(duì)隨機(jī)漫步的假說(shuō)。

不過(guò)，我們并不能夠完全相信在金融界工作的人的意見，并且他們中的很多人都是受益于對(duì)金融市場(chǎng)的預(yù)測(cè)的市場(chǎng)需求，所以他們的意見并不中立。

來(lái)自學(xué)術(shù)界的意見則更為可信些，而且他們可以給出更加可靠的研究結(jié)果。

一般來(lái)說(shuō)，研究人員傾向于進(jìn)行測(cè)試或建模，以匹配來(lái)自現(xiàn)實(shí)世界活動(dòng)的觀察結(jié)果，驗(yàn)證他們的假設(shè)。

金融行為研究中的著名專家馬丁·韋伯（Martin Weber）對(duì)股票市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行了許多測(cè)試和研究。

他指出，五年來(lái)價(jià)格漲幅高的股票在接下來(lái)的五年中往往表現(xiàn)不佳，這一觀察已成為反駁隨機(jī)漫步假說(shuō)最重要的因素之一。

來(lái)自麻省理工斯隆管理學(xué)院和賓夕法尼亞大學(xué)的幾位教授撰寫了一本名為“無(wú)隨機(jī)漫步華爾街（A Non-Random Walk Down Wall Street)”的書籍，認(rèn)為隨機(jī)漫步假說(shuō)是錯(cuò)誤的。

他們進(jìn)行了一個(gè)定量分析方法來(lái)測(cè)試股市觀察的波動(dòng)性，其簡(jiǎn)單的基于波動(dòng)的規(guī)范測(cè)試（simple volatility-basedspecification test）拒絕了隨機(jī)漫步假說(shuō)。

三 我的觀點(diǎn)

在可靠性方面，我認(rèn)為非隨機(jī)假設(shè)的測(cè)試更可靠，原因如下。

首先，Malkiel測(cè)試的可靠性是相當(dāng)可疑的。

在Malkiel的研究中，他進(jìn)行了一項(xiàng)基于他的假設(shè)的測(cè)試，并且由于這個(gè)假設(shè)測(cè)試的結(jié)果與人們對(duì)現(xiàn)實(shí)世界現(xiàn)象的期望相匹配，他建議金融市場(chǎng)遵循隨機(jī)漫步假說(shuō)。

這個(gè)測(cè)試已經(jīng)犯了幾個(gè)錯(cuò)誤。

股票交易圖表分析員被提供了錯(cuò)誤的信息，他是根據(jù)這個(gè)結(jié)果來(lái)自股票的歷史表現(xiàn)所做出了決定。

如果沒有這個(gè)重要的信息，這個(gè)股票交易圖表分析員就可能提出完全不同的意見。

我們無(wú)法根據(jù)相類似的結(jié)果就得出兩件事情是一樣的結(jié)論。

人類和黑猩猩共享DNA的98.8％，我們不能因?yàn)槲覀兊腄NA是如此相似就斷定我們就是黑猩猩。

這可能永遠(yuǎn)是定量分析的弱點(diǎn)。

如果我們只從人類和黑猩猩樣本中收集隨機(jī)的DNA片段，并使用常用的95％置信水平（confident level）來(lái)決定是否拒絕人類與黑猩猩是一樣的的假想，那么我們可以發(fā)現(xiàn)我們很可能不會(huì)拒絕這個(gè)假想。

此外，Malkiel在測(cè)試中只能在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)一種現(xiàn)象，因?yàn)樗慕Y(jié)果來(lái)自隨機(jī)性，可能只是顯示了金融市場(chǎng)上隨機(jī)存貨的表現(xiàn)，而不是反映整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)。

其次，Malkiel對(duì)投資策略的建議似乎并不符合他的隨機(jī)漫步假說(shuō)。

Malkiel的建議投資策略是購(gòu)買股票市場(chǎng)指數(shù)而不是特定股票，而且他認(rèn)為，購(gòu)買大約50只股票是投資的一個(gè)理想選擇，他還建議投資于更多的領(lǐng)域和更多的市場(chǎng)（例如一個(gè)部分投資于發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，一部分投資于新興市場(chǎng)），而不是集中在某個(gè)特定的市場(chǎng)。

他的建議符合今天的風(fēng)險(xiǎn)集中策略。

然而，根據(jù)他的隨機(jī)漫步假設(shè)，如果所有股票的價(jià)格都是隨機(jī)走勢(shì)演化的，整個(gè)股市指數(shù)也應(yīng)隨機(jī)變化。

同時(shí)，基于實(shí)驗(yàn)，當(dāng)有更多樣本的情況下，平均值應(yīng)該接近隨機(jī)事件的平均值，在這種情況下為零（如果平均值不是零，則可以表明存在趨勢(shì)而不是隨機(jī)漫步在金融市場(chǎng)）; 因此，如果金融市場(chǎng)遵循隨機(jī)漫步假說(shuō)，股票市場(chǎng)指數(shù)的變化將比特定股票的變化更接近于零，因?yàn)楣善敝笖?shù)有較大的樣本。

第三，教授和研究人員對(duì)非隨機(jī)漫步假說(shuō)的研究更加可靠。

他們直接測(cè)試了實(shí)際股票市場(chǎng)的隨機(jī)性。

他們使用許多方法和方向來(lái)研究這個(gè)問(wèn)題。

他們使用人類行為以及來(lái)自真實(shí)金融市場(chǎng)的觀察來(lái)解釋金融市場(chǎng)中的非隨機(jī)漫步。

由于更多的實(shí)驗(yàn)可以使結(jié)果更可靠，因此可以為結(jié)果提供更多的學(xué)分。

當(dāng)然，也有許多關(guān)于隨機(jī)漫步假說(shuō)的研究，例如，尤金·法瑪（EugeneFama）（被稱為“金融之父”，以他對(duì)投資組合理論，資產(chǎn)定價(jià)和股票市場(chǎng)行為的實(shí)證研究而聞名）的文章“隨機(jī)走在股市價(jià)格”(Random Walks In Stock Market Prices)。

四 我的結(jié)論

由于非隨機(jī)漫步假說(shuō)的研究似乎更可靠，我認(rèn)為我們應(yīng)該接受股價(jià)變動(dòng)是有其決定因素，研究這些決定因素對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)股市表現(xiàn)的趨勢(shì)是有著非常重要的幫助。

在金融市場(chǎng)上，絕對(duì)有隨機(jī)事件，而且我們也可能使用隨機(jī)性來(lái)解釋一些不可觀察或不可預(yù)測(cè)的事件，我們給出這些隨機(jī)事件的名字，如隨機(jī)效應(yīng)（stochastic effect），黑天鵝事件（black swan event）。

所以我們不可以完全拒絕隨機(jī)漫步這個(gè)假設(shè)。

為了抵消隨機(jī)漫步的影響，重要的是覆蓋更為廣泛資產(chǎn)的投資組合，當(dāng)投資組合可以涵蓋多種類型的資產(chǎn)和多個(gè)股票時(shí)，隨機(jī)效應(yīng)的影響往往更接近于零，而我們的投資組合的回報(bào)更趨向于我們的預(yù)測(cè)趨勢(shì)，并降低金融市場(chǎng)隨機(jī)性給我們投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，盡管我是非隨機(jī)漫步假設(shè)的支持者，但我同意馬爾基爾（Malkiel）的觀點(diǎn)，即為了對(duì)付現(xiàn)有的隨機(jī)性、不可觀察性和不可預(yù)知性的影響，較不頻繁的交易和內(nèi)容廣泛的投資組合是更可取和理想的投資策略，并且具有較高的可能性，也更有機(jī)會(huì)賺取穩(wěn)定的回報(bào)。